安防第一股：海康威视踩刹车

本篇文章1759字，读完约4分钟

作为a股科技股的风向标，任的“小华为”(Hikvision，002415)自成立以来一直表现不佳。

2月21日大约一个月后，希克维森的股价就像坐过山车一样，从每股40元的高点跌至27元，累计下跌了31%。尽管稍晚回升，但势头仍稍弱。

市场在担心什么？4月25日，Hikvision (002415)发布了2019年年报和2020年第一季度报告，这可能会给我们一个答案。

/01/

一位数的利润增长率

自上市以来，这一比例一直很低

“没有什么又高又土，就是找不到饭吃。现在我们仍在思考如何继续生活，继续吃几碗饭。”2018年10月，Hikvision总裁胡扬中在接受媒体专访时谈到了公司成立的初衷。

就为了卑微的“生活”？显然不是。自2010年上市以来，Hikvision的总营业收入从36亿元增加到2018年的近500亿元，其母公司净利润从约10亿元增加到超过113亿元。在2011-2017年，它在全球视频监控市场份额(ihs)中排名第一，并已发展成为全球安全领域的领先企业。

然而，在过去的一年里，当内部和外部环境遇到许多变数和挑战时，Hikvision的业绩增长停滞不前。

说到Hikvision，大多数人都会想到摄像头。事实上，Hikvision的业务重点是集成安全、大数据服务和智能业务。例如，去年投入运营的大兴机场，整个流程实现了无纸化通关，旅客无需使用任何纸质登机牌，即可实现登机、行李托运、安检和登机全过程的自助飞行体验。这背后是Hikvision提供的人工智能算法、高清视频等技术手段和产品解决方案的支持。

财务报告显示，Hikvision年实现营业总收入576.58亿元，同比增长15.69%；上市公司股东应占净利润124.15亿元，同比增长9.36%。

资料来源:Hikvision财务报告

乍看之下，可以说在过去，当时间延长时，发现自2010年上市以来，收入增长率和利润增长率都很低。

数据来源:公开市场信息

从2010年到2015年，Hikvision处于快速上升阶段。2014年，Hikvision的收入和净利润分别实现了60.37%和52.15%的惊人增长率。此后，“荣光”已经收敛，但仍有20%以上的增长速度。2018年，净利润仍保持20.63%的增长，但2019年突然降至个位数，速度有点快。

数据来源:公开市场信息

让我们看看毛利。报告期内，Hikvision的整体毛利率为45.99%，同比增长1.14%。仔细研究对“节流”部分确实有好处。

2019年，Hikvision的运营成本为311.4亿元，同比增长13.31%。由于运营成本的增长率低于收入的增长率，毛利率有所提高。

然而，真正反映公司盈利能力的净利率并不那么“幸运”。根据拆分，本期R&D费用、销售费用和管理费用分别增加了22.33%、23.15%和32.33%，应收账款的增加导致坏账准备2.2亿元，存货跌价准备增加1亿元，并减去各项指标，最终导致2019年Hikvision净利率下降1.22%，至21.62%，这也是自2010年上市以来的最低水平。

然而，上海康威一直在做的一件事就是“大气”。多年来，它坚持100%的研发费用，其净利润是相对“硬核”。

数据来源:公开市场信息

对于这样的年报，结合Hikvision的股价走势，不难看出市场存在不满情绪。

事实上，Hikvision很难掩饰自己的失望，他在业绩简报上表示:“就收入增长和净利润增长而言，2019年确实是过去十年中不景气的一年。对公司的所有员工来说，这无疑是艰难的一年。尽管管理层对这样的业绩不能满意，但他们仍要感谢所有内部和外部合作伙伴的努力和支持。”

由于众所周知的原因，Hikvision在2019年被美国政府的“实体名单”压制，这反映在该公司的库存大幅增加，其净现金流下降。

/02/

应对供应链风险

库存大幅增加

净现金流量减少

2019年10月，美国商务部工业和安全局将Hikvision列为出口管制的“实体清单”，限制其进口原产于美国的货物、技术或软件。从财务报告显示的数据来看，这种影响仍然相当大。

按地区划分，2019年，Hikvision国内收入同比增长16.2%，海外收入同比增长14.43%，略低于去年15.9%的增速，而北美地区则呈现负增长。

为了应对供应链风险，Hikvision增加了美国相关材料的库存。截至2019年底，Hikvision的库存金额为112.68亿元，同比增长近一倍，库存周转天数增加29天。其中，原材料库存比去年同期增加了一倍多，成品增加了20多亿。为此，公司计提存货跌价准备1.98亿元，这在一定程度上拖累了目前的业绩。

资料来源:Hikvision财务报告

另一方面，在此期间，应收账款大幅增长，从去年年底的166.2亿元增加到213.1亿元，增长近47亿元，增幅为28.2%。坏账准备为2.2亿元，占比6.3%，但同比下降0.74%。

资料来源:Hikvision财务报告

材料的购买增加了，但售出的货物没有收到更多的钱，这导致希克维森的现金流变得有些紧张。2019年，公司经营活动现金流出总额567.1亿元，经营活动净现金流量77.68亿元，比上年减少13.45亿元；现金及现金等价物净增加额仅为4.85亿元，较2018年的100亿元大幅下降。

据中信证券研究，在Hikvision的供应链中，前端摄像头产品基本上可以本地化，美化中后端产品的供应链比美化前端设备更加困难。其中，安全机械硬盘主要从希捷和西方数码购买，服务器cpu供应商主要是英特尔。虽然国内制造商赵信和广海正在开发x86 cpu，并且他们的产品已经登陆，但是他们的性能仍然远远落后于国际制造商。

目前，“实体清单”仍然是Hikvision不能忽视的首要风险。毕竟，罗马不是一天建成的，不可能在短时间内掌握核心技术。该公司总裁胡扬中去年坦率地表示:增加库存不能从根本上解决问题，但只能给空留出产品转换的时间，这让该公司更加冷静。对该公司而言，尽管努力可能不会改变发展或影响不大，但它将继续努力尽快将该公司从“实体名单”中删除。

/03/

管理层正面临更多的不确定性

想拆分子公司并上市吗

4月25日，Hikvision公布了其业绩，并发布了一个“大动作”:授权公司管理层开始为分裂萤石网在国内上市做准备工作。

据公开信息，萤石网成立于2015年3月，Hikvision持股60%，杭州Hikvision股权投资合伙(有限合伙)持股40%。以智能视频和视觉技术为核心，通过互联网云计算、人工智能、机器视觉和控制技术，构建智能家居产品和物联网平台，为家庭、个人和小微企业提供智能产品和服务。

在2017年和2018年的年报中，Hikvision的萤石网络收入分别超过10亿元和16亿元。2019年，萤石业务收入未单独列示。在其营业收入构成中，智能家居业务销售收入为25.92亿元，同比增长58.38%，占总收入的4.5%。

公告显示，希克维森此举旨在拓宽萤石网的融资渠道，支持萤石网的持续R&D和业务投资，提升公司的持续盈利能力和核心竞争力。

此外，Hikvision近年来一直强调创新业务，包括萤石网络、Hikvision机器人、Hikvision汽车电子、Hikvision智能存储、Hikvision光刻和Hikvision消防。2019年，Hikvision的机器人业务和其他创新业务实现总收入18.43亿元，同比增长58.42%，占总收入的3.2%。

资料来源:Hikvision财务报告

在产品方面，虽然萤石网所在的智能家居和创新业务增长迅速，但与其在总收入中所占的小比例相比，并不能使Hikvision的盈利能力在短时间内发生变化。

业绩增长缓慢，“实体名单”和疫情蔓延的三重压力，特别是2020年初COVID-19突发肺炎疫情，打乱了正常的商业活动，实体经济和消费需求受到很大影响。在这种背景下，Hikvision在2020年无疑将面临许多挑战。

2020年第一季度，Hikvision单季度实现营业收入94.29亿元，同比下降5.17%；上市公司股东应占净利润14.96亿元，同比下降2.59%。

值得注意的是，公司已经取消了过去给出的上半年业绩指引，2020年的总体战略概括为九个字:“控制风险、确保增长、谋求发展”。

形势似乎有些严峻，也许正如Hikvision年度报告开头的“致股东”中所写的那样，“2020年，外部环境已经并仍在发生许多变化，行业也在发生许多变化，公司的经营面临更多的不确定性。”