贾跃亭的敦刻尔克：出国70天瓦解乐视非上市体系

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一年多前，贾跃亭就计划退出所有汽车业务，而孙宏斌在接手乐视后开始重振乐视，两人都是棋逢对手，谁能打开乐视的下一个未来？

来源|腾讯王诜(身份证:qqshenwang)

文字|李汝超

贾跃亭承诺将在7月6日上午履行完自己的职责，并于下午辞去LeTV.com董事长一职，但不久他就遇到了新的危机。

原因是一款名为“乐祥程琦”的理财产品于7月中旬到期。据知情人士透露，该产品的最终债权人是乐视致新。然而，几个月来，包括智信在内的乐视上市系统一直未能落入孙宏斌手中。如何在产品到期后筹集赎回资金已经成为孙宏斌和贾月婷之间的一个分歧。

此时，许多用户报告了支付困难。作为乐视非上市系统维持正常运营的最后一项业务，乐视金融也将陷入危机。

要保留还是放弃，贾悦婷需要做出决定。

一位来自互联网金融行业的人士告诉王诜，乐视金融搁浅了，这可能不仅影响了其自身的商誉。一旦监管部门因延期付款而进行干预，乐视金融被质疑的自贷和自膨问题可能会迎刃而解，后果不堪设想。

根据《网上贷款暂行办法》第十条，同业拆借的信息中介机构不得从事或接受委托为自己筹集资金或变相筹集资金。如果最终被判定为非法，已经处于敏感时期的贾跃亭不想看到。

上述知情人士向腾讯透露，最终，贾悦婷自掏腰包支付了数亿美元来解决赎回危机。针对该声明，深圳网尚未获得乐视财经的核实。

仅仅一个月后，LeTV.com 8月29日发布的2016年中期报告显示，乐视财经将被列为乐视的在线上市系统。

在这一系列行动的背后，是贾跃亭和孙宏斌之间不断的博弈与合作。

在LeEco帝国最近最危险的70天里，远离美国的贾跃亭离开了现场，但他仍在全力以赴地处理最后的善后事宜。

贾悦婷曾经创造了乐视的七大生态系统，即电视、体育、手机、汽车、内容、金融和云平台。随着孙宏斌控制的上市资产的注入，乐视体育和易通的转让，以及乐视控股的空心脏，乐视手机的命运仍然悬而未决。

事实上，所谓的乐视未上市系统现在已经崩溃。一旦乐视的手机尘埃落定，贾悦婷实际上可以完全退出乐视，只专注于未来的汽车业务，这也是贾悦婷事业翻身的最后希望。

然而，众多复杂的关联交易和金融纠葛，使得清理这一烂摊子比想象的更加困难。

此时，一年多前就计划撤退、赌车的贾跃亭和接手乐视后开始重振乐视的孙宏斌，站在了博弈的两端，谁能开启乐视的下一个未来？

乐视金融的隐性杠杆

仿佛一夜之间，乐视财经成了一个新的变数。

虽然LeEco Finance是七大系统中最低调的，但它的功能绝不简单。

以存在赎回危机的理财产品为例。除个别明确标示的投资标的外，大部分标示的交易债权为重庆施乐商业保理有限公司(以下简称施乐保理)转让的应收账款收益权。施乐保理是施乐投资管理(北京)有限公司(以下简称施乐投资)的全资子公司。

根据当时乐视财经官网对交易资产标的物的描述，这笔应收账款收益权的最终债务人是一家大型综合集团旗下注册资本为2.6亿元人民币的科技公司，专门从事电子产品的研发和生产。

根据腾讯科技对乐视致新工商信息的查询，从2016年12月20日至2017年1月18日，其注册资本为人民币2.6亿元。

这只是巧合吗？在乐视发布的2017年半年度报告中，乐视向乐视保理的资金借贷也令人印象深刻。

这意味着，长期以来，施乐金融一直在为乐视致新等施乐企业输血，其战略意义不言而喻。

然而，这种状态，当孙宏斌和贾悦婷开始分裂的时候，就变成了随时可以引爆的炸弹。

最明显的困境之一是，即使LeEco金融的历史赎回率暂时保持不变，LeEco一系列后续产品的赎回仍未解决。

贾悦婷和孙宏斌坐回到谈判桌前。知情人士透露，贾跃亭自掏腰包维护乐视的财务商誉，从而维护其自身价值，是他与孙宏斌下一步谈判的前提，也是乐视债转股的最佳还债方式。谈判有两个核心问题，一个是如何处理乐视金融的付款，另一个是乐视金融控股股东列帕的营销。后者的控股股东与乐视之间的关联交易非常复杂。

据了解，列帕营销控股股东乐融控股(北京)有限公司同时也是施乐电子商务(北京)有限公司(以下简称施乐电子商务)的控股股东。

截至今年6月30日，只有列帕营销和乐视电子商务两家公司的应收账款余额总计为人民币5.42亿元。

这笔交易的关键是，如果乐视金融成功偿还债务，其股权价值将抵消部分原本欠乐视的债务，如列帕营销和乐视电子商务；同时，施乐金融回归孙宏斌后，其赎回问题也将得到解决。

在这个时候，贾悦婷没有多少讨价还价的余地。

孙宏斌烦恼:48亿欠款回收问题

与乐视的巨大混乱相比，乐视财务问题的解决似乎仍是杯水车薪。

根据2017年半年度报告，LeTV.com关联方应收账款为52.41亿元，占应收账款总额的51.85%。其中，应收账款余额超过1亿元的公司有9家，9家公司的资金总额为48.78亿元。

值得一提的是，高达23.05亿元的乐视智能终端技术有限公司、上述的乐视电子商务和列帕营销均由北京白乐文化传媒有限公司(以下简称白乐文化)的全资子公司100%控股。文化只有两个股东，贾悦婷持股99%，贾悦婷的姐姐贾持股1%。

另一大债务人乐视移动智能信息技术(北京)有限公司也由贾氏家族控制，其法定代表人是贾月婷的哥哥贾。

由此可见，乐视的未上市系统，与乐视的巨额未回收资金相比，对新乐视的前景造成了巨大压力。

但此时，可以通过乐视未上市系统处置的贾悦婷的优质资产几乎已经枯竭。

上述48亿元欠款将来如何归还上市公司？贾悦婷迟迟没有回家，这让外界很难对这个问题持乐观态度。

值得一提的是，几个月来，贾跃亭还从乐视的上市系统中提取了他的个人资金。

早在2015年，贾跃亭就减持并兑现了两笔57亿元人民币的资金。贾悦婷承诺将全部转贷给乐视作为营运资金并免除利息；返还资金后，乐视将在6个月内用于增持乐视股份。

2015年6月，贾跃亭确实贷出了第一笔基金，协议规定金额不低于25亿元。

但截至2016年12月31日，贾月婷及其妹妹贾并未与乐视签订第二份贷款协议。相反，他们在第四季度乐视资本最困难的时候收回了约30亿元人民币。当时，贾大嫂在乐视的贷款总额从2015年底的近35亿元大幅降至2016年底的不足4.5亿元。

在最新的2017年年中报告中，贾的姐姐和哥哥最近已经收回了最后一笔约4.5亿元的资金。

这意味着，在处置了LeeCo FinanciaL、Easy Access和LeEco Sports等资产后，除了LeEco Mobile和Coolpad之外，贾跃亭的退路几乎已经完成。即使以最糟糕的破产结果来评估手机业务，贾悦婷真正要承受的经济损失可能也不会那么严重。

在迎接新的历史阶段后，贾月亭再也没有提起过回家。他安心地待在美国和香港，他正致力于自己的汽车梦——这是他颠覆乐视的最后希望。

未上市系统的悲观结果

正如贾悦婷之前所说，乐视分为三个部分:乐视、乐视未上市系统和乐视。目前的情况是，前两个街区正在逐步处理，但第三个街区，贾跃亭仍在完全控制；然而，不同业务之间的分离并不仅仅发生在以乐视和乐视控股为中心的未上市系统中，第三个系统也已经分离。

乐视内部人士告诉腾讯科技，作为乐视非上市系统的中枢，乐视控股已经名存实亡。经过几轮裁员，许多留下的核心员工最近都被调到了乐视的汽车系统。

有趣的是，在进入乐视的汽车系统后，这些员工被要求重新加入，但他们在乐视控股的前几年并没有改变。

与乐视未上市系统中大多数被遗弃的孩子相比，他们是幸运的。事实上，到目前为止，大部分离职或被解雇的前雇员在7月或以后都没有领到工资。

首先，我在7月10日欠了6月份的工资。8月10日，乐视的非上市系统终于在6月支付了工资，但7月的工资仍然拖欠。当时，乐视控股的一位高管透露，8月10日中午，贾跃亭在香港紧急协商融资，只是为了保证今天下午6月份的工资发放。

然而，一位知情人士直截了当地表示，中午在香港签合同，下午到帐是不现实的。

更多未上市系统的员工被解雇或选择自愿离职。

最近的裁员已经从最初的n+1薪酬削减到了N，但是很多人都愿意接受。乐视的一名前员工最近离开了公司，他告诉腾讯科技，裁员人数已经成为一种福利。

显然，在这场持续了近一年的危机长跑中，非上市系统的大多数员工都失去了耐心。毕竟，在可预见的未来，美国将只有两家乐视——贾跃亭和汽车业务，中国只有孙宏斌和乐视网上上市系统。

值得注意的是，今天有媒体报道称，贾悦婷已经在美国申请了绿卡，洛杉矶的一名律师助理也曝光了对贾悦婷不可撤销的生前信托。其中一张汇票(yt不可撤销信托)显示，他给女儿留下了7500万美元，约合5亿元人民币，贾月婷甘伟女士是信托基金值得信赖的受托人。据报道，最后的信托基金“基金”是从法拉第的基金池中输入的。

Shenzhen.com前一篇报道《施乐悲剧:贾跃亭的留与退》指出，即使施乐控股公司遭遇最糟糕的情况，贾跃亭似乎也不再损失太多，从关注汽车项目的那一天起，结局就已经注定。如果你孤注一掷地挽救乐视的生态，贾跃亭可能会在失败中失去一切，显然把所有的资金和资源都押在乐视身上是一个更理性的选择。在这种情况下，贾悦婷会选择全押来拯救乐视的未上市公司吗？

两个乐视的自助

即使完成了两种乐视模式的划分，探索乐视的新未来仍然充满挑战。

钱的问题只是一个方面。一位仍在乐视工作的中层员工告诉腾讯科技，更严重的问题是，即使是剩下的员工也对公司缺乏信心。

为了应对这种情况，最近，两家乐视公司召开闭门会议，试图绘制自己的新蓝图。

乐视仍然以法拉第未来为核心。新任命的乐视中国区首席运营官高表示，下一阶段乐视将重点关注五大核心业务:国内新能源汽车生产资质申请；莱西·莫干山工厂建设；与美国同步规划和建设研发系统，以提高车辆研发能力；进一步开放中美在R&D、制造和供应链领域的合作体系；协助ff制定和实施ff 91国内销售战略，为销售做准备。

由于乐视的国内项目还是空白，ff旗下的ff 91几乎是目前乐视唯一的业务重点。此外，乐视声称其新一轮融资可能会在不久的将来敲定。

事实上，乐视的融资已经从年初推迟到现在。考虑到围绕贾跃亭的信心危机尚未解除，乐视和ff目前的融资状况势必受到严重影响。

相比之下，孙宏斌旗下的乐视迫切需要重回正轨，扭转过去6个月危机表现、营收和利润下滑的趋势。

腾讯科技了解到，除了业务层面的集中调整，孙宏斌最近还联系了多家银行和投资机构，解决乐视目前的财务困境。

乐视内部一位参与新乐视闭门会议的人士告诉腾讯科技，虽然有传言称孙宏斌正在考虑出售乐视，但实际上孙宏斌对重振乐视业务非常热情，新乐视不太可能改变所有权。

然而，在乐视的复兴计划中，一些股份的转让很可能会被提上日程。

乐视目前的商誉已跌至历史最低点，更名于事无补。一位与乐视高管有过接触的人士告诉腾讯科技，孙宏斌的计划可能会引入蝙蝠级别的战略投资者。乐视电视和电影行业仍然很有吸引力，潜在投资者已经在谈论这个问题。

然而，仅仅依靠孙宏斌的个人代言，对乐视的资本和业务只能带来有限的帮助。就像贾跃亭领导的汽车企业一样，自救之路注定充满艰辛。